您当前的位置: 首页 > 旅游

东瀛观察弱日圆政策及其影响

2018-12-06 23:31:41

东瀛观察:弱日圆政策及其影响

东瀛观察:弱日圆政策及其影响

\□中国银行研究部

近五个月来,日圆接连下挫,从一○七日圆(兑一美元,下同)降至四月二日

的一二六点六,创一九九八年十月以来新低,下跌幅度达百分之十八点三。日圆

猛跌拖累其他亚洲货币纷纷下贬,再次引起人们对本地区经济金融前景的忧虑。

防止日圆大跌、特别是制止人为压低日圆已经成为迫切的课题。

日圆势弱是基本因素恶化的结果

日圆弱化趋势,是日本经济疲弱、政局动荡、财政紧绌、贸盈减少、日美利

差过大等多种基本因素恶化的必然结果。但这些结构性因素有的已存在近十年,

虽是造成日圆弱化趋势的根本因素,却不是近期日圆贬值如此「急促」的导因。

导因和加速器是日本政府所实行的「弱日圆」的暧昧政策。因此,日圆近期的急

剧贬值实际上是基本面因素和政府政策合力的结果。

造成日圆弱势的基本因素包括:

一、日本银行庞大坏账,既是造成日本经济十年不景的根源之一,又是弱日

圆的主要症结之一。过去八年日本银行撇除坏账六十八万亿日圆,新的坏账又不

断产生。官方公布,日本银行体系截至今年三月底的问题贷款为一百五十万亿日

圆,相当於未偿还贷款额的百分之二十二。这样的银行体系不仅导致信贷萎缩,

经济失血,而且本身不稳更加剧了金融市场动荡。

二、财政赤字巨大,难以负担。日本过去十年的十项刺激经济计划共耗资近

一百三十万亿日圆,主要用於效益不大的基础设施,既未能带动私营投资,又未

能增进有效消费,而政府的债务却直线上升,累积达六百六十万亿日圆,相当於

日本GDP的近百分之一百三十。据IMF估计,至二○○五年的比率将进一步

增加到百分之一百五十。这是市场对日本经济及日圆持悲观态度的一个重要原因

三、日美利差过大导致资金弃日圆逐美元。由於日本经济不景,长期利率偏

低,日本十年期国债利率比美国低得多,近期仍达三点五个百分点。在日圆与美

元资产回报相形见绌下无可避免地出现汇率一降一升的反差。

四、贸易盈馀减少,支撑日圆的利好因素减弱。日本对美出口占全部出

口的百分之三十以上。美国消费及投资萎缩既直接影响带动日经济复苏的电子器

件产业,又通过拖慢其他国家经济增长间接影响日本对世界其他地区的出口。这

对外向型经济的日本造成极大打击。日本的出口增长从去年第三季度起转停,贸

易盈馀减少。这成为不利日圆的新因素。

五、政局动荡。自九○年代初以来,日本政府换届无数,政策混乱,使人无

所适从。特别是现届政府连连失言,丑闻不断,支持率不断下降至历来新低,政

府的施政处於半瘫痪状态。日本现行政治生态难以产生强有力的政府,人们对政

府的施政能力失去信心。

「弱日圆」政策是日圆急挫的加速器

面对长期存在的结构性问题,日本政府曾推出一系列刺激经济和改革的方案

,用尽了财政、货币政策,但久病不起的经济仍毫无起色,当局於是又作政策调

整。面对增加开支无效而庞大的财政赤字又成为经济复苏的障碍,日本政府不得

不转而削减预算,三月底日本国会将新财政预算金额削减百分之二点七。但收紧

财政,意味着政府投资减少,经济失去除出口外另一主要的支持因素。在货币政

策方面,则是走回头路。去年日本央行在经济复苏未稳固之际,急急放弃零利率

政策,结果是几乎再次出现衰退。面对此现实,日本央行重拾零利率政策,并确

定以对抗通缩为主要政策目标。日本已有过相当长期的零或低利率期,但经济并

无起色,这次重拾零利率,成效亦令人怀疑。

鉴於财政政策已经「山穷水尽」,而货币政策亦是旧瓶旧药,效果成疑,日

本政府於是转向乞灵於「外部」汇率政策,即弱日圆政策。虽然日本政府没有公

开宣布实行弱日圆政策,但多名政府财经官员和央行行长都曾流露弱日圆有利日

本经济的观点。央行行长速水优三月上旬曾表示:如打算以激烈的举措振兴日本

经济,其中的一个办法就是令日圆大幅贬值。财务大臣宫泽喜一称他并不反对日

圆汇价「自然」滑落,并在四月下旬日圆反弹时迫不及待地表示关注。这些情况

显示日圆贬值已成为当前日本汇率政策的基本方针,弱日圆政策已被作为当前日

本经济的生命线。正是在日本政府表面上故作暧昧,实际上实行弱日圆政策的情

况下,使本己偏软的日圆急剧贬值,在短短的数月内,失去了近五分之一的价值

弱日圆政策治标不治本

日本实行导向性汇率政策,以对汇市干预改变日圆价值,早已屡见不鲜。根

据IMF的一项研究,在一九九五至一九九九年期间,日本政府曾四十一次干预

汇市,有意改变日圆的对外价值。在这些干预中,三十二次以弱日圆为目标,九

次以强日圆为目标。可见弱日圆政策在日本来说亦非新猷。

实行弱日圆政策,是否能如日本政府所愿,带动日本经济复苏?日本经济高

度外向,对货物和劳务出口依赖极大,保持贸易盈馀对日本经济至关重要。日圆

贬值,无疑可提高日本出口的竞争力,增加贸易盈馀。据日本总合研究所推算,

日圆对美元汇率每贬值百分之十,日本的出口可望增加百分之一点四五,GDP

则可望增长○点四个百分点。日本大型出口企业将更加受惠,据计算,日圆每贬

值一圆,三菱汽车可增加三十亿日圆的盈利收入,日产汽车则增加六十亿日圆,

而丰田汽车更可提高近一百亿日圆。另一方面,日圆贬值会提高进口商品的价格

,可在一定程度上缓和通货紧缩。

弱日圆政策虽对出口会有较显着的刺激作用,但对另二项经济支柱、即消费

和企业投资则没有任何功效,反而,可能带来负面影响。日本十年「平成不景气

」集中表现在二个方面。一是在长期的经济停滞中,日本政府未及时降低息率,

反而在相当长时间内维持货币紧缩政策,造成「流动性陷阱」,大量资金被困在

疲弱的资产市场,无法流通,导致通货收缩,消费不足。二是在长期的经济停滞

中,日本政府没有积极减税和消减公营事业,相反还一度增加税收,将更多的资

源从私营部门转移到公营部门,致使私人消费及投资不足。弱日圆政策无助於解

决上述二个问题,可能会使问题更加恶化。

代写标书
喷灌机
防爆探照灯
推荐阅读
图文聚焦